快手2025年Q1财报解读：用户增长承压，可灵表现亮眼

用户增长放缓，粘性保持稳定

一季度月活跃用户数（MAU）为7.12亿，环比流失略高于往年，日活跃用户数（DAU）为4.08亿，DAU/MAU比值保持稳定。

电商业务以稳为主，GMV同比增长15%

面对电商行业激烈竞争，快手选择牺牲部分佣金率，优先确保GMV增长。今年第一季度GMV同比提升15%，整体take rate为1.4%，略有下滑。

广告收入高基数压力显现，预计二季度恢复增长

由于去年游戏、短剧等行业广告投放基数偏高，外循环广告增速维持在8%。预计在电商节带动下，二季度增速将回升至15%左右。

可灵业务创收超预期，技术风险值得关注

可灵业务一季度收入达1.5亿元，全年有望超额完成4.5亿元目标。4月发布可灵2.0后反响良好，但需关注谷歌Veo 3在文生视频领域的技术进展对垂类平台的潜在冲击。

直播收入回归增长轨道

一季度直播收入实现14%同比增长，主要得益于公会体系扩张和优质主播签约增加，尤其是在游戏直播领域表现突出。

降本增效阶段性放缓，毛利率略有下降

受直播成本上升和AI算力费用确认影响，毛利率小幅回落；营销费用通过人员优化同比下降，管理与研发支出因新业务拓展有所增加。

股东回购节奏保持平稳

公司按照三年期160亿港元回购计划推进，目前累计使用73亿港元，占比46%。一季度回购约2400万股，合计12亿港元。

短期估值逻辑仍以情绪驱动为主

尽管核心主业面临增长压力，但可灵业务成为最大亮点。在未形成稳定规模前，快手仍处于“情绪炒作”而非“基本面炒作”阶段，市场期待其持续挖掘短视频内容与商业化协同效应。