越南企业受中美关税博弈影响 2025年盈利预测普遍下修
BSC最新报告指出，受中美对等关税政策影响，越南出口、物流及部分零售板块盈利前景承压
BIDV证券公司（BSC）最新报告指出，受即将落地的中美“对等关税”政策影响，越南出口、物流及部分零售企业的2025年盈利预测被一次性下调13%–23%；而对内需驱动、影响具有时间滞后的消费与零售板块则维持原预测不变。
此前，美国宣布对中国商品加征145%关税，中国随即以125%关税回应；4月2日双方公布征税细则后于4月9日暂缓执行，并在5月11–12日日内瓦谈判中达成“降温”协议，为相关行业带来短暂修复窗口。
政策与谈判背景
越南政府正加紧对美、对中双边沟通，力求在“再平衡贸易”议程中为本地制造商争取更低税率。目前市场普遍预期，针对越南的最终税率将低于4月初传出的46%，若仍高于20%将显著压缩企业利润。
出口-物流-零售板块表现
征税消息公布—推迟—谈判三阶段使越南相关股票出现明显分化：直接面向美国出口的纺织、海产及木制品企业股价在指数大幅反弹（+16%）后依旧跑输4个百分点；而具备内需或航运“故事”的零售与海运企业则借势走强。
BSC建议激进投资者关注估值已充分折价且具谈判催化剂的龙头出口股（TNG、MSH、VHC、PTB、GMD、PVT）及与《黄金经营条例》修订相关的PNJ；稳健型投资者可侧重受税负间接传导的科技（FPT、ELC）与家电零售（MWG、FRT）板块。
渔业板块分析
一季度越南巴沙鱼出口量低于预期，BSC估算全年利润将因税负下滑约13%。越南水产出口协会（VASEP）数据显示，2024年巴沙鱼出口已达17亿美元，并有望全年突破20亿美元；美国与中国合计占比超过45%，市场集中度高，故加税对企业营收影响直接。当前板块前瞻市盈率约8倍，仍处近五年均值区间，显示市场已部分计入风险。
纺织服装板块分析
纺织服装是越南受关税牵制最明显的行业，美国市场2024年贡献约168亿美元，占出口总额38%以上。行业全年出口额440亿美元，较2023年增长11%，但BSC将主要龙头2025年盈利预测下调15%，并把投资评级由“正面”改为“中性”。
目前龙头企业2025年预期P/E 6–7倍，已回到扩张前平均水平；订单能见度、客户多元化（如TNG的美欧比例26%/60%）以及生产自动化是抵御关税冲击的关键。
贵金属监管补充信息
《黄金经营条例》（Nghị định 24/2012/NĐ-CP）正在2025年二季度迎来重要修订，政府要求通过Nghị quyết 124/NQ-CP加快完善监管框架，以疏通黄金市场流动性、降低投机性需求并引导资金进入生产领域。该政策动向被视为珠宝龙头PNJ的潜在利好催化因素。
整体来看，越南企业在全球关税博弈与国内政策调整的交错作用下，正面临盈利预测下修与估值重估的双重考验。短期内，行业表现仍将取决于中美谈判的最终税率与本地配套政策落地节奏。